Amazon è un 'acquisto' dopo la sua recente correzione del prezzo?
In questo post analizzerò Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) da una prospettiva fondamentale e stimare quanto il prezzo delle azioni sia vicino al valore equo dopo la sua forte correzione, che è stata innescata da una crescita delle vendite leggermente deludente (vedere la storia su Bloomberg ).
Tutti gli strumenti che ho usato per scrivere questo articolo sono presenti nel mio libro pubblicato di recente, Analisi azionaria applicata e gestione del portafoglio , che contiene anche un case study più dettagliato sulla valutazione di Amazon e un foglio di calcolo interattivo che consente agli utenti di studiare e modellare le metriche dell'azienda in modo ancora più approfondito. Mentre leggi la seguente analisi, tieni presente che il processo descritto nel libro si concentra sull'idoneità di un titolo per un portafoglio buy-and-hold basato sui fondamentali.
Amazon fa un interessante caso di studio di valutazione perché continua a lasciare perplessi gli analisti professionisti, come ha fatto per anni. In un rapporto del 31 gennaio, Michael Souers di S&P's Capital IQ ha declassato Amazon fino a 'vendere', con un prezzo obiettivo di 12 mesi di $ 350, mentre un team di quattro analisti del Credit Suisse ha lasciato Amazon con un rating di 'sovraperformance' in una relazione con la stessa data, stimando che il valore equo delle azioni sia più vicino a $ 450. Anche dopo la recente mancanza di entrate e il calo dei prezzi, è chiaro che le opinioni degli analisti rimangono divise.
Sia per lo scorso anno che per gli ultimi tre mesi di negoziazione (mostrati di seguito), le azioni di Amazon hanno fornito rendimenti simili a un altro preferito del NASDAQ Google (NASDAQ: GOOG), ma il calo dei prezzi di Amazon dal 30 al 31 gennaio si distingue:
In termini di rapporti di valutazione dot-com-friendly, come prezzo / vendite, Amazon sembra persino un vero affare rispetto a un'azione come Google:
E con tutta questa rapida crescita dei ricavi, Amazon è anche competitiva in termini di entrate / quota:
Ma è qui che finiscono le somiglianze. Da una prospettiva fondamentale, le preoccupazioni degli investitori riguardo alla valutazione di Amazon possono essere viste confrontando i tassi di crescita su tre anni (CAGR) nelle principali metriche di creazione di valore:
La crescita del fatturato triennale di Amazon è esemplare, ma da dicembre 2010 a dicembre 2013, utili prima di interessi e tasse, 'EBIT'; utile netto di esercizio al netto delle imposte, “NOPAT”; e l'EPS e il flusso di cassa libero, 'FCF', si sono ridotti drasticamente. Un record pluriennale di vendite di più e guadagni di meno renderà difficile per un titolo come questo qualificarsi per l'inclusione in un portafoglio basato sui fondamentali.
I problemi di valutazione di Amazon possono essere ricondotti al calo dei margini operativi, il che significa che meno dollari di vendita vengono spinti nell'EBIT e quindi NOPAT e FCF, il che danneggia la sua valutazione per azione. Il margine operativo di Amazon rispetto a Google è sottile:
E non si confronta favorevolmente nemmeno con un rivenditore discount tradizionale come Wal-Mart:
Con un margine operativo così basso, e quindi EBIT e NOPAT, il ritorno sul capitale investito di Amazon, 'ROIC', è inferiore al suo costo medio ponderato del capitale, 'WACC', e quindi troppo basso per creare valore intrinseco:
Pertanto, sebbene Amazon abbia un valore aggiunto di mercato, 'MVA' per azione, paragonabile a Google:
E di gran lunga superiore a Wal-Mart:
Amazon non è all'altezza in termini di metriche di creazione di valore come valore aggiunto economico, 'EVA' per azione:
O flusso di cassa gratuito per azione:
Una tendenza pluriennale di aumento del MVA e diminuzione dell'EVA è sintomatico del tipo di titolo sopravvalutato che vogliamo evitare di includere in un portafoglio incentrato sui fondamentali:
Il rapporto del 31 gennaio del Credit Suisse fornisce la stima per azione dei suoi analisti del prezzo equo di Amazon utilizzando l'analisi del flusso di cassa scontato, 'DCF'. Il suo prezzo equo di $ 449 si basa su un WACC del 10,5% e una crescita perpetua del 3%. Successivamente, utilizzeremo gli strumenti del foglio di calcolo che accompagnano il mio libro per prevedere la traiettoria futura di Amazon ed eseguire la nostra analisi DCF.
Molte delle voci del conto economico di Amazon devono essere modificate nelle previsioni; questi sono mostrati nella tabella seguente:
La crescita dei ricavi negli ultimi cinque anni è stata in media del 31,2% all'anno; questo è ridotto dal 24% nel 2014 (secondo Capital IQ di S&P) al 4% nel 2018 e oltre, l'1% più ottimista del Credit Suisse. Sebbene il margine operativo sia stato in media del 2,6% storicamente, è stato in una tendenza al ribasso, quindi riportiamo il margine operativo al 6% entro il 2018, che è l'1,2% in più rispetto a quello che l'azienda ha raggiunto negli ultimi cinque anni. Anche il margine netto viene livellato proporzionalmente verso l'alto e fissiamo la crescita delle azioni allo 0 percento, il che aiuterà anche la valutazione DCF di AMZN.
L'unico presupposto di bilancio che ho cambiato era quello di proprietà, impianti e macchinari (DPI) in vendite: Amazon ha investito molto negli ultimi anni ed è ragionevole presumere che questi investimenti inizieranno a dare i loro frutti, quindi il suo rapporto DPI / vendite è stato ridotto dal 14,7 percento nel 2013 fino all'8 percento nel 2018 (una minore intensità di capitale aumenterà il ROIC pro forma e l'FCF, e quindi la valutazione per azione).
Amazon ha una beta rispetto all'S & P 500 negli ultimi cinque anni di 0,90, ma negli ultimi due anni la sua beta è stata di 1,47. Per modellare uno scenario ottimistico, lascio il beta dell'azienda a 0,90 e stima un WACC dell'8,1 percento, notevolmente inferiore al 10,5 percento del Credit Suisse. Ciò aiuterà anche la valutazione per azione di Amazon.
Come mostrato di seguito, lo scenario di previsione ottimistico ripristina i margini operativi di Amazon al 6%:
Return on equity (ROE) e ROIC si espandono notevolmente:
Così come NOPAT e FCF:
Nonostante tutte le ipotesi ottimistiche, Amazon continua a modellarsi come sopravvalutato utilizzando l'analisi DCF, tuttavia:
per chi gioca lamar odom?
La mia stima del valore equo per azione di $ 309,63 è più vicina a quella del signor Souer. Nonostante abbia modellato una traiettoria futura ottimistica per la società, il prezzo delle azioni di Amazon è aumentato più velocemente della capacità della società di generare fondamentali come EBIT, NOPAT, flusso di cassa libero e valore aggiunto economico.
Conclusione
La recente correzione dei prezzi di Amazon è appropriata per la sua valutazione estesa, ma il titolo ha ancora un altro 14 percento per andare al ribasso prima che rappresenti un valore equo per un investitore focalizzato sui fondamentali. Il titolo ha un'incredibile base di investitori, quindi questa non è in alcun modo una previsione di un percorso di prezzo negativo per Amazon: molti investitori non sembrano impressionati dal suo attuale rapporto P / E di 600+ e il titolo si è leggermente rialzato rispetto al suo fondo recente. Sebbene possa essere appropriato per i portafogli di alcuni investitori, Amazon al momento non soddisfa il profilo di valore per l'inclusione in un portafoglio basato sui fondamentali.
Robert A. Weigand, Ph.D., è un professore di finanza e Brenneman Professore di strategia aziendale presso la Washburn University di Topeka, Kansas. Il primo libro intero di Weigand, Analisi azionaria applicata e gestione del portafoglio , la pubblicazione è prevista per l'inizio del 2014. Puoi leggere di più da Weigand su il suo blog o seguilo su Twitter all'indirizzo @APM_at_Washburn .
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